蓝象分家，一家VC的崩裂｜36氪独家

原标题：蓝象分家，一家VC的崩裂｜36氪独家

文  | 刘旌

编辑|洪鹄

2018年夏天，时为蓝象资本合伙人的沈文博突然叫停了一笔1亿元的募资。这笔募资进行了近一年，其中有几千万已经到账，剩余款项正在路上。在这个一级市场普遍缺水的年份，蓝象可能是唯一一个募到钱又退还回去的。

看似不可理喻的决绝背后，实为一家投资机构合伙人的分崩离析。

募资叫停后不久，沈文博和同为蓝象合伙人的宁柏宇陷入一场并不轻松的谈判，主题是“如何分家”。最终，蓝象的分家谈判从“5个备选”方案中有了结论：成立3年、投资64个项目的蓝象资本将一分为二，原品牌保留，由宁柏宇继续担任唯一的创始合伙人，沈文博带着部分蓝象的同事，启动新品牌北塔资本，继续专注教育投资。

这对同样对教育投资心怀热望、并在这条路上并肩作战了3年的合伙人，就此分道扬镳。

沈文博和宁柏宇均出身于好未来。前者曾任CEO助理， 参与主导了好未来一系列的对外投资，典型案例如宝宝树；宁柏宇则足足在好未来待了7年，并在内部创建了摩比思维馆和乐加乐英语品牌，离开好未来时他的职务已是投资战略部副总经理。正是因为彼此的背景和对行业的看好，他们最终创办了专注教育行业的蓝象。

最近两年，教育投资热不断攀高，大笔融资频发，尤其时至今年，在整体经济形势下行的环境下，教育进一步成为资本的宠儿。作为行业少有的专注玩家，蓝象资本过去3年投资的64个项目中，60%获得再融资，30%估值翻了十倍，10%的项目预计在年底估值过1亿美元——放眼整个VC行业，这也算得上是一份颇具亮色的成绩单。

蓝象是美国著名孵化器Y Combinator的信徒，他们以标准化的投资金额和投后服务而区别于众多天使投资机构。也正是因为坚持YC式的重度投后服务，保证了蓝象被投企业的高存活率——迄今仅有5%的项目死亡。

历史上的VC分家造成结局有N个，甚至可能直接导致经营多年的品牌就此消失。从蓝象最终的方案来看，合伙人到底是以一种较为体面的方式解决了这场尴尬，最大程度实现了各方利益的平衡。但分家即意味着对过往资源的分解与重构，如何解决好与LP、被投企业，甚至是与同行的崭新关系，将是他们必须面对的问题。据36氪了解，对于过去投出的项目，双方已经达成一致：未来由蓝象和北塔共同管理。

一家业绩尚可的机构毅然地决定分家，原因必然是多面的，但36氪采访了多位接近蓝象的人士后发现，合伙人体系的先天不足或许注定了它的结局——合伙人无论是在股权占比，还是在实际话语权上的过分“平权”，使得蓝象始终缺乏一个真正意义上的“拍板人”，加之合伙人此前并无深度合作经历，最终导致一些重大决策的效率偏低。

在创投行业，“三位合伙人”是一个时常出现的组合，远有3G资本，近有高榕资本、愉悦资本，事实已经证明三人搭配的成立性，甚至存在着某种制度上的优越性。这也是我们试图通过这篇文章探究的问题：在强调“人的判断”的投资机构中，一个相对的平权决策机制，究竟怎么运转才能保证可行、高效？

分家

蓝象的分家看似突如其来。

一位接近蓝象的投资人告诉36氪，约莫在7月中下旬，就传出了蓝象分家的消息。变故最初发端于蓝象的母公司——金瓯层面，“是一个偶然的、但又很难调和的矛盾”。

金瓯的全名为北京金瓯未来教育科技有限公司，蓝象资本和其兄弟公司桃李资本（FA）同属于它 。桃李比蓝象晚一年设立，其创始人是拥成功创业经历的张爱志。在投资业务的基础上布局FA，一个显见的逻辑是追求投资和投行之间的案源协同，同时也能以FA的现金流供养基金。

在金瓯层面，沈文博、宁柏宇和张爱志几乎是“平权关系”：从股权占比上来看，除去外部投资人的股份外，三人几乎各占三分之一。从分工上来说，沈文博和宁柏宇侧重于蓝象，张爱志则主抓桃李，一旦涉及到大范围的战略部署，还是得经由三人共同商讨。

金瓯的矛盾并没有被解决，随即传递到蓝象，“几天的工夫，场长（沈文博）和Bill（宁柏宇）就决定分家。”上述人士告诉36氪，7月变故更像是一个导火索，促发了整件事的快速推进，但症结却在于一个长期以来的矛盾：三人中始终没有一个掌勺人。

一位蓝象前员工对此表示认同——这不仅和三人的股权占比有关，从领导力上来看，“确实也没有一个绝对的老大”。

一个颇为有趣的现象是，在近年涌现的一批新基金中，“三人行”是一个高频组合，代表如：高榕资本（张震、岳斌、高翔）、愉悦资本（刘二海、戴汨、李潇）。

一位母基金合伙人向36氪表示，以一个LP的视角来看，年轻机构甫一诞生就有三位合伙人，往往是加分项，因为多位合伙人的存在通常可以在认知、资源、精力等方面实现互补。但有两点很关键：要合伙人中有显见的意见领袖，要么彼此的分工要明确，且管辖范围没有过多交集，这是为了保证决策效率；另外，彼此最好有过合作，甚至是“一起分过钱”的经历，这样才算得上是真正的知根知底。

对于第一点，早期的蓝象是符合的。据内部人士介绍，在很长一段时间里，沈文博和宁柏宇有着相对明确的定位，但到后来工作边界逐渐模糊，矛盾也多了起来。自2017年中旬起，蓝象内部已经能感受到双方的分歧，在一些会议上甚至会有“言语冲突”。

第二点确是蓝象的基因缺陷。虽然沈文博和宁柏宇曾是好未来的同事，但两人实际工作中的交集并不多，而沈与张爱志是认识多年的好友，但此前并未有过深度的合作。

这些因素叠加在一起，导致蓝象及金瓯在一些重大决策上的迟滞。

一个被多次提及的例证是，一项事关投资团队的“carry分配计划”，前后讨论了近两年，也没有形成最终方案，这间接导致了一些团队成员的离开。

更大的分歧则是对基金的定位。比如，虽然都笃信YC模式，沈文博认为应该花九成精力做投后，而宁柏宇认为如此比例的投后配置过重，甚至会影响基金运转；在基金规模上，宁柏宇希望可以做大一些，但沈文博对此颇为迟疑。

“概括来说，还是两个人的理念不同，，也可以说是性格之差。”一位熟悉二人的投资人向36氪介绍。如果合伙人中有一个拍板人的角色，各自性格上的迥异甚至可以成为维持一家基金良性运转的加分项，但如果没有拍板人，反而会导致决策效率低下。

宁柏宇对此并不讳言。他对36氪表示，风险投资是一个决策频率极高的工作，合伙人之间需要分歧解决器，所谓final desicion的人物存在，但无论是蓝象还是金瓯层面，都没有这样一个人，“我们最终也就是因为分歧解决不了（而分家）。”

“谁都不想做老大”

在VC行业，蓝象是一个特立独行的存在。

（编辑：呼伦贝尔站长网）

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